前沿拓展：

付現(xiàn)成本

付現(xiàn)成本亦稱“現(xiàn)金支出成本”。那些由于未來某項(xiàng)決策所引起的需要在將來動用現(xiàn)金支付的成本。當(dāng)企業(yè)資金緊張，又無應(yīng)收賬款可以收回，而向市場上籌措資金又比較困難或借款利率較高時，在此情況下企業(yè)面臨如何以較低的成本進(jìn)行采購的決策。決策者在此類決策分析過程中對“付現(xiàn)成本”的考慮，往往會比對“總成本”的考慮更為重視，并會選擇“付現(xiàn)成本”最小的方案來代替“總成本”最低的方案。

非付現(xiàn)成本指的是企業(yè)在經(jīng)營期不以現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用。

財務(wù)成本相關(guān)的計(jì)算公式

1、流動比率＝流動資產(chǎn)÷流動負(fù)債

2、速動比率＝速動資產(chǎn)÷流動負(fù)債保守速動比率＝（現(xiàn)金＋短期證券＋應(yīng)收票據(jù)＋應(yīng)收賬款凈額）÷流動負(fù)債 3、營業(yè)周期＝存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

4、存貨周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）＝銷售成本÷平均存貨其中：平均存貨＝（存貨年初數(shù)＋存貨年末數(shù)）÷2存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝360/存貨周轉(zhuǎn)率＝（平均存貨×360）÷銷售成本

5、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）＝銷售收入÷平均應(yīng)收賬款其中：銷售收入為扣除折扣與折讓后的凈額；應(yīng)收賬款是未扣除壞賬準(zhǔn)備的金額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝360÷應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率＝（平均應(yīng)收賬款×360）÷銷售收入凈額 6、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）＝銷售收入÷平均流動資產(chǎn) 7、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入÷平均資產(chǎn)總額

8、資產(chǎn)負(fù)債率＝（負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額）×100%（也稱舉債經(jīng)營比率） 9、產(chǎn)權(quán)比率＝（負(fù)債總額÷股東權(quán)益）×100%（也稱債務(wù)股權(quán)比率） 10、有形凈值債務(wù)率＝[負(fù)債總額÷（股東權(quán)益－無形資產(chǎn)凈值）] ×100% 11、已獲利息倍數(shù)＝息稅前利潤÷利息費(fèi)用長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率＝長期負(fù)債÷（流動資產(chǎn)－流動負(fù)債）

12、銷售凈利率＝（凈利潤÷銷售收入）×100%

13、銷售毛利率＝[（銷售收入－銷售成本）÷銷售收入]×100% 14、資產(chǎn)凈利率＝（凈利潤÷平均資產(chǎn)總額）×100%

15、凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤÷平均凈資產(chǎn)（或年末凈資產(chǎn)）×100%或＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

16、權(quán)益乘數(shù)＝資產(chǎn)總額÷所有者權(quán)益總額＝1÷（1－資產(chǎn)負(fù)債率）＝1＋產(chǎn)權(quán)比率

17、平均發(fā)行在外普通股股數(shù)＝∑（發(fā)行在外的普通股數(shù)×發(fā)行在外的月份數(shù)）÷12 18、每股收益＝凈利潤÷年末普通股份總數(shù)＝（凈利潤－優(yōu)先股利）÷（年末股份總數(shù)－年末優(yōu)先股數(shù)）

19、市盈率（倍數(shù)）＝普通股每市價÷每股收益 20、每股股利＝股利總額÷年末普通股股份總數(shù) 21、股票獲利率＝普通股每股股利÷普通股每股市價 22、市凈率＝每股市價÷每股凈資產(chǎn)

23、股利支付率＝（每股股利÷每股凈收益）×100% 股利保障倍數(shù)＝股利支付率的倒數(shù)

1、留存盈利比率＝（凈利潤－全部股利）÷凈利潤×100%

2、每股凈資產(chǎn)＝年末股東權(quán)益（扣除優(yōu)先股）÷年末普通股數(shù)（也稱每股賬面價值或每股權(quán)益）

3、現(xiàn)金到期債務(wù)比＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流入÷本期到期的債務(wù)（指本期到期的長期債務(wù)與本期應(yīng)付票據(jù)）現(xiàn)金流動負(fù)債比＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流入÷流動負(fù)債現(xiàn)金債務(wù)總額比＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流入÷債務(wù)總額（計(jì)算公司最大的負(fù)債能力） 4、銷售現(xiàn)金比率＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流入÷銷售額每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流入÷普通股數(shù)全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流入÷全部資產(chǎn)×100% 5、現(xiàn)金滿足投資比＝近5年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入÷近5年資本支出、存貨增加、現(xiàn)金股利之和現(xiàn)金股利保障倍數(shù)＝每股營業(yè)現(xiàn)金凈流入÷每股現(xiàn)金股利 6、凈收益營運(yùn)指數(shù)＝經(jīng)營凈收益÷凈收益＝（凈收益－非經(jīng)營收益）÷凈收益現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷經(jīng)營所得現(xiàn)金（經(jīng)營所得現(xiàn)金＝經(jīng)營） 財務(wù)預(yù)測與計(jì)劃

1、外部融資額＝（資產(chǎn)銷售百分比－負(fù)債銷售百分比）×新增銷售額－銷售凈利率×計(jì)劃銷售額×（1－股利支付率）

2、銷售增長率＝新增額÷基期額或＝（計(jì)劃額÷基期額）－1 3、新增銷售額＝銷售增長率×基期銷售額

4、外部融資銷售增長比＝資產(chǎn)銷售百分比－負(fù)債銷售百分比－銷售凈利率×[（1＋增長率）÷增長率]×（1－股利支付率） 5、可持續(xù)增長率＝股東權(quán)益增長率＝股東權(quán)益本期增加額÷

期初股東權(quán)益＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)或＝權(quán)益凈利率×收益留存率÷（1－權(quán)益凈利率×收益留存率）財務(wù)估

價（P－現(xiàn)值i－利率I－利息S－終值n—時間r—名義利率m－每年復(fù)利次數(shù)）1、復(fù)利終值復(fù)利現(xiàn)值

2、普通年金終值：或3、年償債基金：或A＝S（A/S，i，n）（36與37系數(shù)互為倒數(shù)）

4、普通年金現(xiàn)值：或P＝A（P/A，i，n）

5、投資回收額：或＝P（A/P，i，n）（38與39系數(shù)互為倒數(shù)） 6、即付年金的終值：或S＝A[（S/A，i，n＋1）－1] 7、即付年金的現(xiàn)值：或P＝A[（P/A，i，n－1）＋1] 8、遞延年金現(xiàn)值：第一種方法：第二種方法： 9、永續(xù)年金現(xiàn)值：

10、名義利率與實(shí)際利率的換算：

11、債券價值：分期付息，到期還本：PV＝利息年金現(xiàn)值＋本金復(fù)利現(xiàn)值純貼現(xiàn)債券價值PV＝面值÷（1＋必要報酬率）n （面值到期一次還本付息的按本利和支付）平息債券PV＝I/M×（P/A，i/M，M×N）＋本金（P/S，i/M，M×N）（M為年付息次數(shù)，N為年數(shù)）**債券

1、債券到期收益率＝或（V－股票價值P－市價g－增長率D－股利R－預(yù)期報酬率Rs－必要報酬率t－第幾年股利） 2、股票一般模式：零成長股票：固定成長： 3、總報酬率＝股利收益率＋資本利得收益率 4、期望值：

5、方差：標(biāo)準(zhǔn)差：變異系數(shù)＝標(biāo)準(zhǔn)差÷期望值

6、證券組合的預(yù)期報酬率＝Σ（某種證券預(yù)期報酬率×該種證券在全部金額中的比重）即：m－證券種類Aj－某證券在投資總額中的比例；－j種與k種證券報酬率的協(xié)方差－j種與k種報酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)Q－某種證券的標(biāo)準(zhǔn)差證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差：

7、總期望報酬率＝Q×風(fēng)險組合期望報酬率＋（1－Q）×無風(fēng)險利率總標(biāo)準(zhǔn)差Q×風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差

8、資本資產(chǎn)定價模型：①COV為協(xié)方差，其它同上

②直線回歸法 ③直接計(jì)算法

9、證券市場線：個股要求收益率投資管理

1、貼現(xiàn)指標(biāo)：凈現(xiàn)值＝現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)＝現(xiàn)金流入現(xiàn)值÷現(xiàn)金流出現(xiàn)值內(nèi)含報酬率：每年流量相等時用“年金法”，不等時用“逐步測試法” 2、非貼現(xiàn)指標(biāo)：回收期不等或分幾年投入＝n＋n年未回收額/n＋1年現(xiàn)金流出量會計(jì)收益率＝（年均凈收益÷原始投資額）×100% 3、投資人要求的收益率（資本成本）＝債務(wù)比重×利率×（1－所得稅）＋所有者權(quán)益比重×權(quán)益成本

4、固定平均年成本＝（原值＋運(yùn)行成本－殘值）/使用年限（不考慮時間價值）或＝（原值＋運(yùn)行成本現(xiàn)值之和－殘值現(xiàn)值）/年金現(xiàn)值系數(shù)（考慮時間價值） 5、營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅（根據(jù)定義）＝稅后凈利潤＋折舊（根據(jù)年末營業(yè)成果）＝（收入－付現(xiàn)成本）×（1－所得稅率）＋折舊×稅率（根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響）

6、調(diào)整現(xiàn)金流量法：（α－肯定當(dāng)量）

7、風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法：投資者要求的收益率＝無風(fēng)險報酬率＋β×（市場平均報酬率－無風(fēng)險報酬率）（β—貝他系數(shù)）項(xiàng)目要求的收益率＝無風(fēng)險報酬率＋項(xiàng)目的β×（市場平均報酬率－無風(fēng)險報酬率）

8、凈現(xiàn)值＝實(shí)體現(xiàn)金流量/實(shí)體加權(quán)平均成本－原始投資凈現(xiàn)值＝股東現(xiàn)金流量/股東要求的收益率－股東投資

9、β權(quán)益＝β資產(chǎn)×（1＋負(fù)債/權(quán)益）β資產(chǎn)＝β權(quán)益÷（1＋負(fù)債/權(quán)益） 流動資金管

1、現(xiàn)金返回線H＝3R－2L（上限＝3×現(xiàn)金返回線－2×下限） 2、收益增加＝銷量增加×單位邊際貢獻(xiàn)

3、應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息＝日銷售額×平均收現(xiàn)期×變動成本率×資本成本平均余額＝日銷售額×平均收現(xiàn)期占用資金＝平均余額×變動成本率

4、折扣成本增加＝（新銷售水平×新折扣率－舊銷售水平×舊折扣率）×享受折扣的顧客比例

5、訂貨成本＝訂貨固定成本＋年需要量/每次進(jìn)貨量×訂貨變動成本取得成本＝訂貨成本＋購置成本儲存成本＝固定成本＋單位變動成本×每次進(jìn)貨量/2 存貨總成本＝取得成本＋儲存成本＋缺貨成本TC＝TCa＋TCc＋TCs （K－每次訂貨成本D－總需量Kc－單位儲存成本N－訂貨次數(shù)U－單價p－日送貨量d－日耗用量） 6、經(jīng)濟(jì)訂貨量總成本最佳訂貨次數(shù)經(jīng)濟(jì)訂貨量占用資金最佳訂貨周期陸續(xù)進(jìn)貨的經(jīng)濟(jì)訂貨量總成本 籌資管理

1、實(shí)際利率（短期借款）＝名義利率/（1－補(bǔ)償性余額比率）或＝利息/實(shí)際可用借款額

2、可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換比例＝債券面值÷轉(zhuǎn)換價格股利分配

3、發(fā)放股票股利后的每股收益（市價）＝發(fā)放前每股收益（市價）÷（1＋股票股利發(fā)放率）資本成本和資本結(jié)構(gòu)通用模式：資本成本＝資金占用費(fèi)/籌資金額×（1－籌集費(fèi)率）

4、銀行借款成本：（K1－銀行借款成本；I－年利息；L－籌資總額；T－所得稅稅率；R1－借款利率；F1－籌資費(fèi)率）考慮時間價值的稅前成本（K）：（P－本金）稅后成本（K1）：（K1）＝K×（1－T）

言必談估值，這是價值投資的錨。但何謂估值、如何估值又仁者見仁智者見智，各有不同的價值尺度。趁著財報空窗期，一直在研究一些宏觀和估值的東西，可以一起探討。

估值具有科學(xué)與藝術(shù)的雙重屬性，其科學(xué)性源于估值具有可量化的數(shù)學(xué)模型，可以采用收益法、市場法等估值技術(shù)進(jìn)行估值，邏輯清晰、過程嚴(yán)謹(jǐn)，具有較高的可信度；其藝術(shù)性源于估值涉及到的變量（例如收益法中的預(yù)測現(xiàn)金流、折現(xiàn)率、年期等指標(biāo)）又帶有較強(qiáng)的主觀性，依賴于預(yù)期的準(zhǔn)確性。因此，不同的人對相同的企業(yè)可以給出不同的估值，同一個人在不同的階段，也會給與同一個企業(yè)不同的估值。

今天重點(diǎn)探討一下收益法的企業(yè)估值模型（市場法等應(yīng)用較少），在收益法下企業(yè)估值包括股利折現(xiàn)模型、企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)利潤折現(xiàn)模型四種。對于收益法而言，主要涉及三個關(guān)鍵變量，現(xiàn)金流、折現(xiàn)率和年期。

先看現(xiàn)金流，主要包括如下四個（對應(yīng)四種方法）：

1、股利。股利折現(xiàn)是對缺乏控制權(quán)企業(yè)評估的常用方法，但由于股利分配帶有很大的波動性，因此在估價實(shí)務(wù)中較少的用于企業(yè)價值評估，但可以應(yīng)用于高股息股票的目標(biāo)價位錨定。在股票投資中，我會配置25%倉位的高股息股票（在熊市中會感受到高股息股票的魅力）。目前，我主要持有建設(shè)銀行（目標(biāo)股份海螺水泥），對他們的估值均按照股利折現(xiàn)模型進(jìn)行簡單測算。以建設(shè)銀行為例，2021年的每股分紅0.364元（預(yù)計(jì)可以維持該分紅水平），按照7%的折現(xiàn)率（帶有主觀性），假定分紅保持穩(wěn)定的情況下，目標(biāo)加倉價位5.2元；假定分紅保持2.7%的增長率（每年增加0.01元），按照永續(xù)期進(jìn)行測算，建行目標(biāo)加倉位置6.87元（測算值對折現(xiàn)率非常敏感，因此在考慮分紅增長后較固定股利有較大差異）。因此，我會根據(jù)倉位、銀行未來利潤走勢綜合判斷加倉價位，考慮到高股息倉位基本打滿，且目前地產(chǎn)出現(xiàn)停貸現(xiàn)象，需要有更大的安全邊際，因此對建行的目標(biāo)加倉價位維持在5.2元-5.5元(按照6.87元打八折)之間。

2、企業(yè)自由現(xiàn)金流。企業(yè)自由現(xiàn)金流量也稱為實(shí)體自由現(xiàn)金流量，企業(yè)自由現(xiàn)金流量可理解為全部資本投資者共同支配的現(xiàn)金流量。全部資本提供者包括普通股股東、優(yōu)先股股東和付息債務(wù)的債權(quán)人。企業(yè)自由現(xiàn)金流衡量的是企業(yè)整體價值，因此數(shù)值上并不等于凈利潤，企業(yè)自由現(xiàn)金流=稅后凈營業(yè)利潤+折舊/攤銷-資本支出-營運(yùn)資金增加，而稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+稅后利息或稅后凈營業(yè)利潤=息稅前利潤-所得稅；折舊與攤銷是企業(yè)的非付現(xiàn)成本；資本支出是企業(yè)構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的支出，包括彌補(bǔ)資產(chǎn)報廢（更新成本）和增產(chǎn)擴(kuò)能兩部分；營運(yùn)資金主要是流動資產(chǎn)-流動負(fù)債。企業(yè)自由現(xiàn)金流量并不區(qū)分股權(quán)和債權(quán)，掩蓋了企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險，在實(shí)際應(yīng)用時應(yīng)結(jié)合債務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)綜合運(yùn)用。另外企業(yè)自由現(xiàn)金流是對擁有控制權(quán)企業(yè)的評估。因此，投資實(shí)踐中更多的應(yīng)用股權(quán)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行估值。

3、股權(quán)自由現(xiàn)金流量。顧名思義，股權(quán)自由現(xiàn)金流量是股東可自由支配的現(xiàn)金流量，股權(quán)自由現(xiàn)金流=企業(yè)自由現(xiàn)金流-債權(quán)自由現(xiàn)金流，由于債權(quán)自由現(xiàn)金流=稅后利息費(fèi)用+償還債務(wù)本金-新借付息債務(wù)，則股權(quán)自由現(xiàn)金流量=稅后凈營業(yè)利潤+折舊/攤銷-資本支出-營運(yùn)資金增加-稅后利息費(fèi)用-償還債務(wù)本金+新借付息債務(wù)。相比于股利折現(xiàn)模型通常適用于對缺乏控制權(quán)的股權(quán)進(jìn)行評估的特征，股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型一般適用于對具有控制權(quán)的股權(quán)進(jìn)行評估，也適用于對戰(zhàn)略型投資者的股權(quán)進(jìn)行評估。因此，股神一般都是用股權(quán)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行企業(yè)估值，因?yàn)樗梢钥刂破髽I(yè)。

4、經(jīng)濟(jì)利潤。經(jīng)濟(jì)利潤也稱為經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），是指企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本后的余額，相比于自由現(xiàn)金流量，經(jīng)濟(jì)利潤更適于作為企業(yè)績效的評價指標(biāo)，因此不再重點(diǎn)闡述。

以上，是現(xiàn)金流折現(xiàn)中現(xiàn)金流的四種不同口徑。由于涉及各種財管術(shù)語，相對拗口和難以理解，關(guān)鍵要把控如下幾點(diǎn)：

1、現(xiàn)金流較凈利潤更可靠。凈利潤更容易**控，在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，可以通過虛增收入、存貨、資產(chǎn)減值、待攤費(fèi)用等方式調(diào)增、調(diào)減利潤，但現(xiàn)金流口徑是收付實(shí)現(xiàn)制，并不容易**控，因此也就更可靠；

2、現(xiàn)金流折現(xiàn)邏輯清晰、過程嚴(yán)謹(jǐn)，具有科學(xué)性。目前上市公司并購案例基本都是通過現(xiàn)金流折現(xiàn)的方式進(jìn)行企業(yè)股價，是企業(yè)估值不二之選；

3、現(xiàn)金流折現(xiàn)難得是對現(xiàn)金流的預(yù)計(jì)。折現(xiàn)模型非常簡單，但估計(jì)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量難度非常大，很多企業(yè)管理層都難以預(yù)計(jì)未來盈利情況，更遑論我們普通投資者。因此，在保證模糊正確的前提下要留足足夠的安全邊際，以應(yīng)對未來可能的風(fēng)險。

投資很難，以投資為生更難，在這條道路上踽踽前行，有很大的生存壓力，很難做到心如止水，但除了這條路，我也似乎沒有別的路可以走。

拓展知識：

付現(xiàn)成本

付現(xiàn)成本：是指由于某項(xiàng)決策而引起的需要在未來動用現(xiàn)金支付的成本。
相關(guān)成本：是指對影響企業(yè)經(jīng)營管理或決策分析時加以考慮的各種形式的成本
已支付成本：是指企業(yè)要過去已經(jīng)實(shí)際支付的成本
可免成本：因母公司經(jīng)營戰(zhàn)略改變，可以節(jié)約相關(guān)成本，如撤回采購地、中轉(zhuǎn)地設(shè)置的辦事處、倉庫、租賃地可以免除的成本，即為可免成本

付現(xiàn)成本

付現(xiàn)成本指的是企業(yè)在經(jīng)營期以現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用。
相關(guān)成本是指對企業(yè)經(jīng)營管理有影響或在經(jīng)營管理決策分析時必須加以考慮的各種形式的成本。
不好意思,我只知道這兩個!