個人所得稅投資風格，非貨幣性投資個人所得稅

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個人養老金投資公募新規出爐 未來稅收優惠是核心看點

文/《清華金融評論》資深編輯秦婷

6月24日，**就《個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定（征求意見稿）》向社會公開征求意見。這是個人養老金制度正式出臺后首個配套政策，為相關業務的開展提供了更加明晰的**作路徑。

未來財稅等方面政策有望跟進出臺，專家普遍建議應提高個人養老金的稅收優惠力度，提高吸引力，例如可對個人養老金投資部分納入個稅抵扣范圍，對個人養老金投資收益免征個人所得稅等。

為推進多層次、多支柱養老保險體系建設，貫徹落實《關于推動個人養老金發展的意見》，規范個人養老金投資公開募集證券投資基金業務，**起草了《個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定（征求意見稿）》（以下簡稱《暫行規定》），向社會公開征求意見。

2022年4月，國務院辦公廳發布了《關于推動個人養老金發展的意見》（簡稱《意見》），個人養老金制度正式出臺。根據規定，個人養老金賬戶資金可用于購買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等運作安全、成熟穩定、標的規范、側重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產品，參加人可自主選擇。

《暫行規定》是《意見》印發后首個向公眾征求意見的重要配套政策，為相關業務的開展提供了更加明晰的**作路徑，公募基金在個人養老金的發展中也被賦予了更大責任和使命，對公募基金與個人養老金的交融而言，具有里程碑式的意義。

產品和機構高要求，強調安全和保護

《暫行規定》主要有以下三方面內容：一是明確基金管理人、基金銷售機構開展個人養老金投資基金業務的總體原則和基本要求；二是明確個人養老金可以投資的基金產品標準要求，并對基金管理人的投資管理和風險管理職責做出規定；三是明確基金銷售機構的展業條件要求，并對基金銷售機構信息提示、賬戶服務、宣傳推介、適當**管理、投資者教育等職責做出規定。

具體來看，在個人養老金制度試行階段，擬優先納入最近4個季度末規模不低于5000萬元的養老目標基金；在個人養老金制度全面推開后，擬逐步納入投資風格穩定、投資策略清晰、長期業績良好、運作合規穩健，適合個人養老金長期投資的股票基金、混合基金、債券基金、基金中基金和****規定的其他基金。

為確保個人養老金基金銷售業務的長期連續**和安全穩定**，《暫行規定》對基金銷售機構經營狀況、財務指標、公司治理、內控機制、合規管理等方面提出較高要求，并需滿足最近４個季度末股票基金和混合基金保有規模不低于200億元，其中個人投資者持有的股票基金和混合基金規模不低于50億元的條件。同時，《暫行規定》允許基金管理人及其銷售子公司辦理該管理人募集的個人養老金基金銷售相關業務。

根據東亞前海證券預計，目前目標基金產品有兩種形式：一是以目標日期基金為主的三至五年封閉FOF基金，權益投資比例隨著基金生命周期而調整；另一種是以多類目標風險基金組合為主的一年至三年封閉的FOF基金，投資者可以根據當下風險偏好在不同基金中進行轉換。

上海證券基金評價研究中心分析師姚慧表示，根據Wind資訊數據，目前滿足最近4個季度末（2021年第二季度至2022年第一季度）股票基金和混合基金保有規模不低于200億元的基金銷售機構共39家，包括商業銀行18家（全國**商業銀行15家、城市商業銀行3家）、證券公司15家、**基金銷售機構6家；但個人投資者持有股票基金和混合基金規模不低于50億元的條件，利用公開數據暫時無法計算。

從本次納入試點的養老目標基金來看，投資方向主要以債券型基金為主，短期對權益市場的影響相對有限。但從長期來看，未來大概率將覆蓋更多類型的基金，同時考慮到個人養老金作為養老三支柱之一，未來空間廣闊，對權益市場來說有利于中長期增量資金的入市，構成長期利好。

稅收優惠為核心看點

隨著此次首份配套規則的出爐，未來財稅等方面政策有望跟進出臺。中信建投證券非銀行業首席分析師趙然表示，《暫行規定》是在第三支柱制度架構下，繼保險、銀行理財產品之后，對公募養老金產品及銷售服務等準入門檻的框架**設計，預計相關配套措施正在路上，未來第三支柱是否做大的核心看點在于相關稅收優惠（尤其是資本利得稅）等方面的相關政策。

從征稅的時機來看，一般有三個環節存在征稅情況，一個是繳納個人養老金時為稅前列支還是稅后列支，一個是個人養老金進行投資取得的投資收益是否需要交稅，還有一個是最后養老金領取時是否需要交稅。

專家普遍建議，應提高個人養老金的稅收優惠力度，提高吸引力。為進一步加大第三支柱相關稅收優惠的力度，可適當提高納入稅收遞延型商業養老保險免稅工資金額的標準，在領取養老金時也可以適當降低稅率，進一步增大個人養老金的吸引力度。

**財政預算績效專委會副主任委員張依群此前建議，可對個人養老金投資部分納入個稅抵扣范圍，對個人養老金投資收益免征個人所得稅，以增加個人養老金投資收益和吸引力。

從國外情況來看，大部分國家的個人養老金繳納環節均為稅前列支，即允許稅前扣除，或定額扣除（普遍額度較高），而在養老金的領取環節則需要納稅，但可以通過一定的免稅比例，以降低稅負提高吸引力。

例如美國的401k計劃，該計劃是一種繳費確定型（DC）計劃，實行個人賬戶積累制。401k計劃由雇員和雇主共同繳費，繳費和投資收益免稅，只在領取時征收個人所得稅。雇員退休后養老金的領取金額取決于繳費的多少和投資收益狀況。

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個人養老金賬戶基金投資必讀（一）

個人養老金賬戶來了！

11月4日人力資源和社會保障部、**、國家**、銀**、**聯合發布《個人養老金實施辦法》，對個人養老金參加流程、資金賬戶管理、機構與產品管理、信息披露、監督管理等方面做出具體規定。個人養老金賬戶。

11月18日，**官網公示了個人養老金基金名錄及銷售機構名錄，包括華夏基金、易方達基金、富國基金、廣發基金、交銀施羅德基金、匯添富基金、招商基金等在內的40家基金公司旗下共計129只養老目標基金入選。

11月25日，人社部正式發布個人養老金首批試點地區、產品與參與機構名單，宣告著千呼萬喚的個人養老金制度正式啟動。

對于個人養老金可以投資的儲蓄、保險、理財、基金產品相關部分均有規定。相比于養老儲蓄、年金保險和去年在各地試點的養老理財，此次**發布的《個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定》明確要求——個人養老金所投資基金必須為養老目標基金。那么本文就詳細為大家介紹：什么是養老目標基金？

一、養老目標基金的設計思路——家庭生命周期理論

目前市場上銷售的主流基金是雖然強調長期持有，但是并不會為了客戶用款需求進行調倉，一旦發生較大的回撤，同時又碰上客戶使用資金的需求時間臨近，很容易造成客戶的實際虧損，從而出現基金**客戶不**的情況。但是，實際上，人生不同階段有許多需求是剛**存在的，那么怎么應對這些剛**需求呢？這里就要講到生命周期理論，生命周期理論的基本邏輯為，人生可以分為：單身期，形成期、成長期、成熟期、退休期。

因此，從客戶不同家庭生命周期的需求出發，需要有產品根據客戶的贖回時間能夠實現動態調倉，確保資金使用階段收益的穩定**。假設：我們為自己的長期養老設定一個時間，比如10年后退休，那么在成長期/成熟期積累一筆養老金，隨著目標年份的接近，客戶對于現金流的需求越來越大，風險偏好相對降低，所以隨著目標年份的接近，權益持有比例不斷降低，債券持有比例不斷提高。

二、養老目標基金的雛形——生命周期基金

因此從2006年起，國內出現了一類真正從客戶角度出發的基金產品——生命周期基金

市場首支生命周期基金（匯豐晉信2016）2006年5月23日成立，該產品募集金額30億元，采用開放式設計，客戶可隨時申購贖回，有意思的是，從規模看，該基金出道即巔峰，從2006年6月開始，規模不斷下滑，2016年5月31日到達目標日期，規模僅剩不足1.5億元。說明大部分客戶沒有真正將生命周期基金當作一筆封閉基金在投資，在投資過程中仍然按照傳統基金進行追漲殺跌。但是從產品收益情況看，無疑該產品是能夠令人滿意的。該產品在2016年5月31日到達目標日期時的累計凈值為2.73元，年化收益達到10.56%，從儲備養老金角度無疑對客戶說有交代的。此后，該產品以5%的低權益倉位運作，截至2022年8月累計凈值3.42，年化收益7.88%，僅5年年化收益率4.33%，對于以保證當期收益為目標的基金來說，運作業績也相當不錯。

而目前另外存續的兩只生命周期基金業績同樣不錯，大成財富管理2020，2006年9月-2020年12月年化收益達到了7.44%，匯豐晉信2026目前的權益倉位為10%-40%，2008年以來年化收益達到11.65%。

但是生命周期基金在2008年以后就再也沒有發行，核心是從客戶角度，基金投資者的長期投資習慣養成不再一朝一夕。近年來由于以“東方紅“為代表的三年封閉基金發行取得顯著的成功，長期封閉投資才逐步被基民接受，但是即使這樣超過3年的封閉式產品基民仍然很難接受。2019年廣發基金發行了5年期養老基金，首發規模僅僅1128萬元！

三、養老目標基金的發展與現狀：

我國養老目標基金從 2018 年成立至今發展迅速，但發展尚處于初級階段。在我國，養老目標基金均以公募FOF 形式存在，也就是目前養老目標基金的投資對象主要是其他的公募基金而不是直接投資股票或者債券。

從 2018 年發展至今，發展周期尚不足四年，因此產品供給數量及發展規模較為有限，覆蓋人群尚少。2018 年第一批成立的養老目標基金為12 只，規模總計為 41.07 億元，經過了三年多的發展， 養老目標基金實現了規模及數量的雙重上升。截至 2022 年 Q1 我國養老目標基金總計165 只，規模總計為 1047.34 億元；規模年均增速為170.79%，數量年均增速為124.0%。

養老目標基金數量及規模變化情況

養老目標基金的分類：養老目標基金可分為目標日期型和目標風險型。

目標日期型基金：類似生命周期基金，根據客戶的退休時間設定目標時間。隨著時間的推移，基金經理會重新平衡投資組合，使得該基金的投資組合趨向保守，使得投資組合的風險適應投資者在不同年齡段的風險承擔能力。

以華安養老三年2030為例：基金合同規定權益比例隨著目標日期臨近越來越越低，從50%下調到15%。

目標風險基金：客戶在了解自己的風險偏好的情況下，以自己風險偏好為目標選擇不同風險偏好基金，可分為積極型、平衡型、穩健型三種風險等級。

目標風險型基金投資風格維度分類

四、個人養老金賬戶買基金的優勢

通過個人養老金賬戶購買的為養老目標基金的專屬份額——Y份額

Y份額與非養老金賬戶購買的份額相比費率更低，手續費為A份額的一半。以華安養老三年2030為例，A份額管理費為0.9%，托管費為0.2%，Y份額管理費為0.45%，托管費為0.1%

通過個人養老金賬戶購買可享受稅收優惠

自2022年1月1日起，對個人養老金實施遞延納稅優惠政策。在繳費環節，個人向個人養老金資金賬戶的繳費，按照12000元/年的限額標準，在綜合所得或經營所得中據實扣除；在投資環節，計入個人養老金資金賬戶的投資收益暫不征收個人所得稅；在領取環節，個人領取的個人養老金，不并入綜合所得，單獨按照3%的稅率計算繳納個人所得稅，其繳納的稅款計入“工資、薪金所得”項目。

從整體來說：因為個人的投資風險偏好是隨著年齡變化的，筆者**大家購買養老目標基金重點選擇目標日期基金。同時，建議投資養老金的期限越來越好，這樣才能體現基金養老的優勢。

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