前沿拓展：

付現成本

付現成本亦稱“現金支出成本”。那些由于未來某項決策所引起的需要在將來動用現金支付的成本。當企業資金緊張，又無應收賬款可以收回，而向市場上籌措資金又比較困難或借款利率較高時，在此情況下企業面臨如何以較低的成本進行采購的決策。決策者在此類決策分析過程中對“付現成本”的考慮，往往會比對“總成本”的考慮更為重視，并會選擇“付現成本”最小的方案來代替“總成本”最低的方案。

非付現成本指的是企業在經營期不以現金支付的成本費用。

財務成本相關的計算公式

1、流動比率＝流動資產÷流動負債

2、速動比率＝速動資產÷流動負債保守速動比率＝（現金＋短期證券＋應收票據＋應收賬款凈額）÷流動負債 3、營業周期＝存貨周轉天數＋應收賬款周轉天數

4、存貨周轉率（次數）＝銷售成本÷平均存貨其中：平均存貨＝（存貨年初數＋存貨年末數）÷2存貨周轉天數＝360/存貨周轉率＝（平均存貨×360）÷銷售成本

5、應收賬款周轉率（次）＝銷售收入÷平均應收賬款其中：銷售收入為扣除折扣與折讓后的凈額；應收賬款是未扣除壞賬準備的金額應收賬款周轉天數＝360÷應收賬款周轉率＝（平均應收賬款×360）÷銷售收入凈額 6、流動資產周轉率（次數）＝銷售收入÷平均流動資產 7、總資產周轉率＝銷售收入÷平均資產總額

8、資產負債率＝（負債總額÷資產總額）×100%（也稱舉債經營比率） 9、產權比率＝（負債總額÷股東權益）×100%（也稱債務股權比率） 10、有形凈值債務率＝[負債總額÷（股東權益－無形資產凈值）] ×100% 11、已獲利息倍數＝息稅前利潤÷利息費用長期債務與營運資金比率＝長期負債÷（流動資產－流動負債）

12、銷售凈利率＝（凈利潤÷銷售收入）×100%

13、銷售毛利率＝[（銷售收入－銷售成本）÷銷售收入]×100% 14、資產凈利率＝（凈利潤÷平均資產總額）×100%

15、凈資產收益率＝凈利潤÷平均凈資產（或年末凈資產）×100%或＝銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數

16、權益乘數＝資產總額÷所有者權益總額＝1÷（1－資產負債率）＝1＋產權比率

17、平均發行在外普通股股數＝∑（發行在外的普通股數×發行在外的月份數）÷12 18、每股收益＝凈利潤÷年末普通股份總數＝（凈利潤－優先股利）÷（年末股份總數－年末優先股數）

19、市盈率（倍數）＝普通股每市價÷每股收益 20、每股股利＝股利總額÷年末普通股股份總數 21、股票獲利率＝普通股每股股利÷普通股每股市價 22、市凈率＝每股市價÷每股凈資產

23、股利支付率＝（每股股利÷每股凈收益）×100% 股利保障倍數＝股利支付率的倒數

1、留存盈利比率＝（凈利潤－全部股利）÷凈利潤×100%

2、每股凈資產＝年末股東權益（扣除優先股）÷年末普通股數（也稱每股賬面價值或每股權益）

3、現金到期債務比＝經營現金凈流入÷本期到期的債務（指本期到期的長期債務與本期應付票據）現金流動負債比＝經營現金凈流入÷流動負債現金債務總額比＝經營現金凈流入÷債務總額（計算公司最大的負債能力） 4、銷售現金比率＝經營現金凈流入÷銷售額每股營業現金凈流量＝經營現金凈流入÷普通股數全部資產現金回收率＝經營現金凈流入÷全部資產×100% 5、現金滿足投資比＝近5年經營活動現金凈流入÷近5年資本支出、存貨增加、現金股利之和現金股利保障倍數＝每股營業現金凈流入÷每股現金股利 6、凈收益營運指數＝經營凈收益÷凈收益＝（凈收益－非經營收益）÷凈收益現金營運指數＝經營現金凈流量÷經營所得現金（經營所得現金＝經營） 財務預測與計劃

1、外部融資額＝（資產銷售百分比－負債銷售百分比）×新增銷售額－銷售凈利率×計劃銷售額×（1－股利支付率）

2、銷售增長率＝新增額÷基期額或＝（計劃額÷基期額）－1 3、新增銷售額＝銷售增長率×基期銷售額

4、外部融資銷售增長比＝資產銷售百分比－負債銷售百分比－銷售凈利率×[（1＋增長率）÷增長率]×（1－股利支付率） 5、可持續增長率＝股東權益增長率＝股東權益本期增加額÷

期初股東權益＝銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期初權益期末總資產乘數或＝權益凈利率×收益留存率÷（1－權益凈利率×收益留存率）財務估

價（P－現值i－利率I－利息S－終值n—時間r—名義利率m－每年復利次數）1、復利終值復利現值

2、普通年金終值：或3、年償債基金：或A＝S（A/S，i，n）（36與37系數互為倒數）

4、普通年金現值：或P＝A（P/A，i，n）

5、投資回收額：或＝P（A/P，i，n）（38與39系數互為倒數） 6、即付年金的終值：或S＝A[（S/A，i，n＋1）－1] 7、即付年金的現值：或P＝A[（P/A，i，n－1）＋1] 8、遞延年金現值：第一種方法：第二種方法： 9、永續年金現值：

10、名義利率與實際利率的換算：

11、債券價值：分期付息，到期還本：PV＝利息年金現值＋本金復利現值純貼現債券價值PV＝面值÷（1＋必要報酬率）n （面值到期一次還本付息的按本利和支付）平息債券PV＝I/M×（P/A，i/M，M×N）＋本金（P/S，i/M，M×N）（M為年付息次數，N為年數）**債券

1、債券到期收益率＝或（V－股票價值P－市價g－增長率D－股利R－預期報酬率Rs－必要報酬率t－第幾年股利） 2、股票一般模式：零成長股票：固定成長： 3、總報酬率＝股利收益率＋資本利得收益率 4、期望值：

5、方差：標準差：變異系數＝標準差÷期望值

6、證券組合的預期報酬率＝Σ（某種證券預期報酬率×該種證券在全部金額中的比重）即：m－證券種類Aj－某證券在投資總額中的比例；－j種與k種證券報酬率的協方差－j種與k種報酬率之間的預期相關系數Q－某種證券的標準差證券組合的標準差：

7、總期望報酬率＝Q×風險組合期望報酬率＋（1－Q）×無風險利率總標準差Q×風險組合的標準差

8、資本資產定價模型：①COV為協方差，其它同上

②直線回歸法 ③直接計算法

9、證券市場線：個股要求收益率投資管理

1、貼現指標：凈現值＝現金流入現值－現金流出現值現值指數＝現金流入現值÷現金流出現值內含報酬率：每年流量相等時用“年金法”，不等時用“逐步測試法” 2、非貼現指標：回收期不等或分幾年投入＝n＋n年未回收額/n＋1年現金流出量會計收益率＝（年均凈收益÷原始投資額）×100% 3、投資人要求的收益率（資本成本）＝債務比重×利率×（1－所得稅）＋所有者權益比重×權益成本

4、固定平均年成本＝（原值＋運行成本－殘值）/使用年限（不考慮時間價值）或＝（原值＋運行成本現值之和－殘值現值）/年金現值系數（考慮時間價值） 5、營業現金流量＝營業收入－付現成本－所得稅（根據定義）＝稅后凈利潤＋折舊（根據年末營業成果）＝（收入－付現成本）×（1－所得稅率）＋折舊×稅率（根據所得稅對收入和折舊的影響）

6、調整現金流量法：（α－肯定當量）

7、風險調整折現率法：投資者要求的收益率＝無風險報酬率＋β×（市場平均報酬率－無風險報酬率）（β—貝他系數）項目要求的收益率＝無風險報酬率＋項目的β×（市場平均報酬率－無風險報酬率）

8、凈現值＝實體現金流量/實體加權平均成本－原始投資凈現值＝股東現金流量/股東要求的收益率－股東投資

9、β權益＝β資產×（1＋負債/權益）β資產＝β權益÷（1＋負債/權益） 流動資金管

1、現金返回線H＝3R－2L（上限＝3×現金返回線－2×下限） 2、收益增加＝銷量增加×單位邊際貢獻

3、應收賬款應計利息＝日銷售額×平均收現期×變動成本率×資本成本平均余額＝日銷售額×平均收現期占用資金＝平均余額×變動成本率

4、折扣成本增加＝（新銷售水平×新折扣率－舊銷售水平×舊折扣率）×享受折扣的顧客比例

5、訂貨成本＝訂貨固定成本＋年需要量/每次進貨量×訂貨變動成本取得成本＝訂貨成本＋購置成本儲存成本＝固定成本＋單位變動成本×每次進貨量/2 存貨總成本＝取得成本＋儲存成本＋缺貨成本TC＝TCa＋TCc＋TCs （K－每次訂貨成本D－總需量Kc－單位儲存成本N－訂貨次數U－單價p－日送貨量d－日耗用量） 6、經濟訂貨量總成本最佳訂貨次數經濟訂貨量占用資金最佳訂貨周期陸續進貨的經濟訂貨量總成本 籌資管理

1、實際利率（短期借款）＝名義利率/（1－補償性余額比率）或＝利息/實際可用借款額

2、可轉換債券轉換比例＝債券面值÷轉換價格股利分配

3、發放股票股利后的每股收益（市價）＝發放前每股收益（市價）÷（1＋股票股利發放率）資本成本和資本結構通用模式：資本成本＝資金占用費/籌資金額×（1－籌集費率）

4、銀行借款成本：（K1－銀行借款成本；I－年利息；L－籌資總額；T－所得稅稅率；R1－借款利率；F1－籌資費率）考慮時間價值的稅前成本（K）：（P－本金）稅后成本（K1）：（K1）＝K×（1－T）

言必談估值，這是價值投資的錨。但何謂估值、如何估值又仁者見仁智者見智，各有不同的價值尺度。趁著財報空窗期，一直在研究一些宏觀和估值的東西，可以一起探討。

估值具有科學與藝術的雙重屬性，其科學性源于估值具有可量化的數學模型，可以采用收益法、市場法等估值技術進行估值，邏輯清晰、過程嚴謹，具有較高的可信度；其藝術性源于估值涉及到的變量（例如收益法中的預測現金流、折現率、年期等指標）又帶有較強的主觀性，依賴于預期的準確性。因此，不同的人對相同的企業可以給出不同的估值，同一個人在不同的階段，也會給與同一個企業不同的估值。

今天重點探討一下收益法的企業估值模型（市場法等應用較少），在收益法下企業估值包括股利折現模型、企業自由現金流量折現模型、股權自由現金流量折現模型、經濟利潤折現模型四種。對于收益法而言，主要涉及三個關鍵變量，現金流、折現率和年期。

先看現金流，主要包括如下四個（對應四種方法）：

1、股利。股利折現是對缺乏控制權企業評估的常用方法，但由于股利分配帶有很大的波動性，因此在估價實務中較少的用于企業價值評估，但可以應用于高股息股票的目標價位錨定。在股票投資中，我會配置25%倉位的高股息股票（在熊市中會感受到高股息股票的魅力）。目前，我主要持有建設銀行（目標股份海螺水泥），對他們的估值均按照股利折現模型進行簡單測算。以建設銀行為例，2021年的每股分紅0.364元（預計可以維持該分紅水平），按照7%的折現率（帶有主觀性），假定分紅保持穩定的情況下，目標加倉價位5.2元；假定分紅保持2.7%的增長率（每年增加0.01元），按照永續期進行測算，建行目標加倉位置6.87元（測算值對折現率非常敏感，因此在考慮分紅增長后較固定股利有較大差異）。因此，我會根據倉位、銀行未來利潤走勢綜合判斷加倉價位，考慮到高股息倉位基本打滿，且目前地產出現停貸現象，需要有更大的安全邊際，因此對建行的目標加倉價位維持在5.2元-5.5元(按照6.87元打八折)之間。

2、企業自由現金流。企業自由現金流量也稱為實體自由現金流量，企業自由現金流量可理解為全部資本投資者共同支配的現金流量。全部資本提供者包括普通股股東、優先股股東和付息債務的債權人。企業自由現金流衡量的是企業整體價值，因此數值上并不等于凈利潤，企業自由現金流=稅后凈營業利潤+折舊/攤銷-資本支出-營運資金增加，而稅后凈營業利潤=凈利潤+稅后利息或稅后凈營業利潤=息稅前利潤-所得稅；折舊與攤銷是企業的非付現成本；資本支出是企業構建固定資產、無形資產等長期資產的支出，包括彌補資產報廢（更新成本）和增產擴能兩部分；營運資金主要是流動資產-流動負債。企業自由現金流量并不區分股權和債權，掩蓋了企業的債務風險，在實際應用時應結合債務風險評價指標綜合運用。另外企業自由現金流是對擁有控制權企業的評估。因此，投資實踐中更多的應用股權自由現金流量進行估值。

3、股權自由現金流量。顧名思義，股權自由現金流量是股東可自由支配的現金流量，股權自由現金流=企業自由現金流-債權自由現金流，由于債權自由現金流=稅后利息費用+償還債務本金-新借付息債務，則股權自由現金流量=稅后凈營業利潤+折舊/攤銷-資本支出-營運資金增加-稅后利息費用-償還債務本金+新借付息債務。相比于股利折現模型通常適用于對缺乏控制權的股權進行評估的特征，股權自由現金流量折現模型一般適用于對具有控制權的股權進行評估，也適用于對戰略型投資者的股權進行評估。因此，股神一般都是用股權自由現金流量進行企業估值，因為他可以控制企業。

4、經濟利潤。經濟利潤也稱為經濟增加值（EVA），是指企業稅后凈營業利潤減去資本成本后的余額，相比于自由現金流量，經濟利潤更適于作為企業績效的評價指標，因此不再重點闡述。

以上，是現金流折現中現金流的四種不同口徑。由于涉及各種財管術語，相對拗口和難以理解，關鍵要把控如下幾點：

1、現金流較凈利潤更可靠。凈利潤更容易**控，在權責發生制下，可以通過虛增收入、存貨、資產減值、待攤費用等方式調增、調減利潤，但現金流口徑是收付實現制，并不容易**控，因此也就更可靠；

2、現金流折現邏輯清晰、過程嚴謹，具有科學性。目前上市公司并購案例基本都是通過現金流折現的方式進行企業股價，是企業估值不二之選；

3、現金流折現難得是對現金流的預計。折現模型非常簡單，但估計企業未來的現金流量難度非常大，很多企業管理層都難以預計未來盈利情況，更遑論我們普通投資者。因此，在保證模糊正確的前提下要留足足夠的安全邊際，以應對未來可能的風險。

投資很難，以投資為生更難，在這條道路上踽踽前行，有很大的生存壓力，很難做到心如止水，但除了這條路，我也似乎沒有別的路可以走。

拓展知識：

付現成本

付現成本：是指由于某項決策而引起的需要在未來動用現金支付的成本。
相關成本：是指對影響企業經營管理或決策分析時加以考慮的各種形式的成本
已支付成本：是指企業要過去已經實際支付的成本
可免成本：因母公司經營戰略改變，可以節約相關成本，如撤回采購地、中轉地設置的辦事處、倉庫、租賃地可以免除的成本，即為可免成本

付現成本

付現成本指的是企業在經營期以現金支付的成本費用。
相關成本是指對企業經營管理有影響或在經營管理決策分析時必須加以考慮的各種形式的成本。
不好意思,我只知道這兩個!