前沿拓展：

永續(xù)債是什么意思

一、永續(xù)債是什么？
永續(xù)債是沒有明確的到期日，或者說期限非常長（一般超過30年）的債券。投資者是不能在一個確定的時間點得到本金，但是可以定期獲取利息。永續(xù)債利率一般都高于銀行定期存款利率。永續(xù)債有以下特點：
1、永續(xù)債沒有固定期限；
2、內(nèi)含發(fā)行人贖回權(quán)
永續(xù)債的每個付息日，發(fā)行人可以自行選擇將當(dāng)期利息以及已經(jīng)遞延的所有利息，推遲至下一個付息日支付，且不受到任何遞延支付利息次數(shù)的限制。在“永續(xù)債”里是沒有本金這個概念的，也就是說“永續(xù)債”不還本金，只支付利息。永續(xù)債雖然沒有明確的到期日，但國際上大部分永續(xù)債是帶有贖回條款的。發(fā)行人是擁有在條款約定的某一個時間段按照某種價格贖回的權(quán)利，所以永續(xù)債也不一定真的是**的。
3、永續(xù)債在期限較長，票息可變，流動性較弱，投資者自然會要求更多的風(fēng)險溢價；
4、發(fā)行機(jī)構(gòu)一般是**、大型的金融機(jī)構(gòu)，高評級企業(yè)。次級屬性，清償順序優(yōu)先于普通股和優(yōu)先股。

二、永續(xù)債發(fā)行狀況如何？
在國際上來說，永續(xù)債歷史還是很悠久的。具體追溯到18世紀(jì)英國**發(fā)的第一只永續(xù)債，**在財政困難時期發(fā)永續(xù)債。
**的情況，龍源電力發(fā)行的4億永續(xù)債，華潤電力、中信泰富、融創(chuàng)**。這四家在財務(wù)報表里面都是體現(xiàn)權(quán)益而不是負(fù)債。無形之中就增加了企業(yè)凈資產(chǎn)。
國內(nèi)的話，恒大地產(chǎn)在13年發(fā)了地產(chǎn)永續(xù)債，武漢地鐵也發(fā)了永續(xù)債（5年周期，發(fā)行人可以延期或者兌付），國電電力發(fā)行的永續(xù)債里面明確說了沒有贖回的話，會補(bǔ)貼投資者較高的利率，武漢地鐵在這一方面沒有明確說明，在某種程度上會減少對投資者的吸引力，可能會面臨有債無市的狀況。

銀行業(yè)永續(xù)債的火熱，也令越來越多的機(jī)構(gòu)投資者注意到該產(chǎn)品，特別是追求長久期資產(chǎn)配置的保險資金。而銀行自營資金，由于風(fēng)險權(quán)重問題，配置動力較弱，大概率通過理財資金配置。發(fā)行永續(xù)債的主體資質(zhì)都很不錯，不過這并不意味著投資該產(chǎn)品沒有風(fēng)險。一般來說，贖回、遞延付息、利息調(diào)升等條款是需要投資者密切關(guān)注的。

2019年以來，永續(xù)債突然火熱起來。自1月份**銀行首單銀行業(yè)永續(xù)債落地后，越來越多的銀行開始布局永續(xù)債發(fā)行，特別是下半年以來，銀行業(yè)永續(xù)債的發(fā)行更是提速。據(jù)統(tǒng)計，截止9月末，已有包括農(nóng)業(yè)銀行、**銀行、工商銀行、浦發(fā)銀行在內(nèi)的9家銀行發(fā)行了4550億永續(xù)債。其中，以農(nóng)業(yè)銀行分兩期發(fā)行的1200億永續(xù)債為最。

銀行業(yè)發(fā)行永續(xù)債始于2019年，作為國內(nèi)市場上一種新型金融投資工具，商業(yè)銀行永續(xù)債自推出起就受到投資者的追捧。以首單**銀行永續(xù)債為例，全場認(rèn)購倍數(shù)超過2倍，吸引了境內(nèi)外140余家投資者參與認(rèn)購，涵蓋保險公司、財務(wù)公司、證券投資基金、理財產(chǎn)品等境內(nèi)債券市場主要投資人，以及央行、保險公司和資產(chǎn)管理公司等境外機(jī)構(gòu)。

不光是四大行，股份制銀行發(fā)行的永續(xù)債同樣受到投資機(jī)構(gòu)追捧。以第二單民生銀行永續(xù)債為例，該產(chǎn)品認(rèn)購申請達(dá)到1.82倍，共計727億元。

火熱背后，也需要注意該產(chǎn)品存在的風(fēng)險。一般來說，贖回、遞延付息、利息調(diào)升等條款是需要投資者密切關(guān)注的。

商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)行：

來源：環(huán)球老虎財經(jīng)綜合整理

接下來，《“后剛兌”時代的理財“尖貨”及套路》第六期，就為大家介紹一下永續(xù)債的內(nèi)容。

保險資金的最愛

所謂的永續(xù)債，是指可被發(fā)行人無限延期的債券，也就是一種沒有明確的到期日，或者說期限非常長的債券，一般由**國家、大型企業(yè)發(fā)行。被視為“債券中的股票”，是一種混合型債權(quán)工具。

永續(xù)債發(fā)行人擁有贖回或延期的選擇權(quán)，并在不觸發(fā)強(qiáng)制付息條款的前提下?lián)碛羞f延付息決定權(quán)。永續(xù)債持有人沒有要求清償本金的權(quán)利，但可以按期取得利息。理論而言，永續(xù)債發(fā)行人可以在每一個行權(quán)日將永續(xù)債不斷延期，實現(xiàn)“永續(xù)”的效果。

從上文看，銀行永續(xù)債的投資者有保險公司、財務(wù)公司、證券投資基金等。其中，非銀機(jī)構(gòu)的興趣比商業(yè)銀行高，保險資金對于永續(xù)債的興趣最高。

對于保險資金來說，永續(xù)債風(fēng)險不高，定價比較合理，額度高且期限適合保險投資。特別是壽險資金在負(fù)債端基本上是長“久期”，配置長“久期”資產(chǎn)有助于保險公司降低資產(chǎn)負(fù)債久期缺口。

對于金融機(jī)構(gòu)來說，久期管理是風(fēng)險管理的重要一部分。久期缺口的絕對值越大，金融機(jī)構(gòu)對于利率變化就越敏感。當(dāng)缺口為零時，金融產(chǎn)品的市場價值便不受利率風(fēng)險影響。因此，降低久期缺口有助于金融機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險管理。

以**平安為例，其首席投資官陳德賢曾透露，**平安負(fù)債久期是14.8年，資產(chǎn)久期8.2年，資產(chǎn)負(fù)債久期缺口為6.6年。此前，**平安以增配國債、地方**債等免稅債券以及政策性金融債等長久期低風(fēng)險債券來降低久期缺口。

而銀行永續(xù)債的推出發(fā)行，無疑給保險資金增添了增加久期資產(chǎn)配置的工具。相對于國債等產(chǎn)品而言，銀行永續(xù)債的利率也更高。已發(fā)行的銀行永續(xù)債產(chǎn)品中，**銀行永續(xù)債利率為4.5%，民生銀行永續(xù)債票面利率為4.85%；而目前國債3年期利率為4%，5年期利率為4.27%。

久期方面，永續(xù)債的久期通常為5+N，3+N。可以看出，相對于國債產(chǎn)品，銀行永續(xù)債產(chǎn)品在收益率上頗具競爭力。

理財資金也愿意買？

銀行永續(xù)債的火熱，與央行創(chuàng)設(shè)的CBS（票據(jù)互換工具，Central Bank Bills Swap）提供流動性也分不開。

2019年1月，為了支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，央行決定創(chuàng)設(shè)CBS，公開市場業(yè)務(wù)一級交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從央行換入央行票據(jù)。這意味著，銀行永續(xù)債的持有投資人可以將手上的永續(xù)債質(zhì)押給央行，從而換取流動性更強(qiáng)的央票，這樣有助于盤活資產(chǎn)，提高市場流動性。

不過對于商業(yè)銀行來說，以表內(nèi)自營資金購買同業(yè)永續(xù)債產(chǎn)品仍存在顧慮。永續(xù)債最大的特點便是集債性與股性為一體，即“債券之名、權(quán)益之實”，常被稱為“債券中的股票”和“最徹底的公司債”。

因此，在資本歸類上，永續(xù)債被歸為其他一級資本。海通證券研報認(rèn)為，根據(jù)實質(zhì)重于形式的原則，傾向于認(rèn)為銀行永續(xù)債應(yīng)參照優(yōu)先股適用250%的風(fēng)險權(quán)重。由于較高的風(fēng)險權(quán)重，商業(yè)銀行用表內(nèi)自營資金配置銀行永續(xù)債的動力很弱。

但對于商業(yè)銀行理財資金來說，則沒有上述顧慮。對于理財資金來說，投資永續(xù)債的核心是區(qū)分其為權(quán)益類投資還是債權(quán)投資。若作為權(quán)益類投資，需要期限匹配。一般來說，理財資金通常是負(fù)債久期較短，而資產(chǎn)久期較長，但由于銀行永續(xù)債不能有明顯的贖回安排，所以很難做到久期匹配。若作為債權(quán)投資，該產(chǎn)品屬于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，便不需要期限匹配。

永續(xù)債為混合型債券工具，同時兼有“債性”和“股性”。其“股性”是在具體的條款中體現(xiàn)的。若股性強(qiáng)于債性，則意味著收益補(bǔ)償更高、風(fēng)險更高、收益也會更高；如果債性強(qiáng)于股性，則意味著收益補(bǔ)償性更好、風(fēng)險更低。

根據(jù)中信證券明明團(tuán)隊研報，永續(xù)債大多數(shù)附有贖回或延期選擇權(quán)、利息遞延條款、強(qiáng)制付息條款和利息重置條款這四項。永續(xù)債的收益與風(fēng)險，基本上與上述四類條款密切相關(guān)。

若發(fā)行人行使贖回權(quán)，則意味著永續(xù)債“股性”越強(qiáng)。通常情況下，發(fā)行人一般都會選擇在第一個循環(huán)期末贖回，以避免票面利率大幅上升帶來的損失。

對于銀行永續(xù)債來說，贖回機(jī)制不同于一般永續(xù)債。銀行永續(xù)債首次贖回期限不得低于五年，也不得涉及估計贖回永續(xù)債的條款，同時在贖回時必須要證明其資本充足或者有新工具能進(jìn)行替換。從贖回權(quán)這一點看，銀行永續(xù)債“債性”更強(qiáng)。

關(guān)于利息遞延條款，若存在強(qiáng)制遞延利息支付條款，將會明顯提升永續(xù)債的“股性”。簡單來說，普通債務(wù)延期支付就算違約，永續(xù)債可以自主決定是否延期支付利息。但對于資本充足、資金充裕的商業(yè)銀行，遞延付息的現(xiàn)象大概率不會發(fā)生。

為什么永續(xù)債會得到發(fā)行？

永續(xù)債兼具“股性”和“債性”，國內(nèi)商業(yè)銀行之所以熱衷發(fā)行，主要出于改善資本結(jié)構(gòu)的目的。特別是，永續(xù)債為商業(yè)銀行補(bǔ)充一級資本的重要渠道。

現(xiàn)行的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》規(guī)定了商業(yè)銀行最低資本要求，其中核心一級資本充足率不得低于5%，一級資本充足率不得低于6%，資本充足率不得低于8%。而永續(xù)債則是作為其他一級資本，因此通過發(fā)行永續(xù)債，可以補(bǔ)充其他一級資本，從而有利于提高銀行一級資本充足率和資本充足率。

目前，國內(nèi)商業(yè)銀行的現(xiàn)狀是，二級資本充裕而一級資本不足。銀行可以通過二級資本債來補(bǔ)充；一級資本方面，核心一級資本占比較高，而其他一級資本占比較低。補(bǔ)充其他一級資本的方式主要有優(yōu)先股和永續(xù)債。可以看出，永續(xù)債能夠改變其他一級資本較少、二級資本較多等問題，進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

銀**數(shù)據(jù)顯示，2019年二季度末，商業(yè)銀行核心一級資本充足率為10.71%，較上季末下降0.23個百分點；一級資本充足率為11.40%，較上季末下降0.11個百分點；資本充足率為14.12%，較上季末下降0.06個百分點。

在表外資產(chǎn)回表的行業(yè)大背景下，商業(yè)銀行面臨著較大的資本壓力。發(fā)行永續(xù)債無疑有助于商業(yè)銀行補(bǔ)充一級資本，從而滿足資本充足率的約束。

永續(xù)債的權(quán)益屬性可以使銀行在補(bǔ)充一級資本的情況下又不稀釋股東權(quán)益。或因于此，永續(xù)債的發(fā)行收到商業(yè)銀行的歡迎。1月份，**銀行發(fā)行首單400億元永續(xù)債。6月份，民生銀行發(fā)行400億永續(xù)債，其后，華夏銀行、浦發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行又分別發(fā)行了400億、300億、850和800億永續(xù)債。

進(jìn)入9月份，永續(xù)債的發(fā)行更是提速，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行了二期350億永續(xù)債，渤海銀行、交通銀行、廣發(fā)銀行也分別發(fā)行了200億、400億和450億。截止9月底，已有9家銀行發(fā)行了10只永續(xù)債產(chǎn)品，總計金額高達(dá)4550億元。

據(jù)了解，目前建設(shè)銀行、郵儲銀行、光大銀行、中信銀行、平安銀行、招商銀行、杭州銀行等多家銀行也透露了永續(xù)債發(fā)行計劃，按單只永續(xù)債擬發(fā)行最高規(guī)模來看，約3600億元的永續(xù)債發(fā)行正在路上。

隨著商業(yè)銀行永續(xù)債的陸續(xù)大量發(fā)行，該產(chǎn)品或?qū)⒃谫Y本市場越來越火熱。

拓展知識：

永續(xù)債是什么意思

優(yōu)先股是享有優(yōu)先權(quán)的股票。優(yōu)先股的股東對公司資產(chǎn)、利潤分配等享有優(yōu)先權(quán)，其風(fēng)險較小。但是優(yōu)先股股東對公司事務(wù)無表決權(quán)。優(yōu)先股股東沒有選舉及被選舉權(quán)，一般來說對公司的經(jīng)營沒有參與權(quán)，優(yōu)先股股東不能退股，只能通過優(yōu)先股的贖回條款被公司贖回。

永續(xù)債，是指沒有明確到期日或期限非常長的債券，即理論上**存續(xù)。此外，永續(xù)債還具有發(fā)行人贖回權(quán)、高票息率、票面利率跳升或重設(shè)機(jī)制等特征。

溫馨提示：以上內(nèi)容，僅供參考。
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永續(xù)債是什么意思

與永續(xù)債相比，優(yōu)先股投資者具有在一定條件下恢復(fù)表決權(quán)的權(quán)利，而永續(xù)債一般不具有這一特點；從破產(chǎn)清算時剩余財產(chǎn)的清償順序來看，永續(xù)債券的償還順序先于優(yōu)先股；從發(fā)行人角度，支付的永續(xù)債利息可在稅前扣除，而優(yōu)先股股息不能在稅前扣除。　　優(yōu)先股在附有轉(zhuǎn)股條款時，類似于含可預(yù)期股息（固定或浮動）的可轉(zhuǎn)債，在沒有轉(zhuǎn)股條款并股息可預(yù)期時，又類似于永續(xù)債。但由于優(yōu)先股介于永續(xù)債和可轉(zhuǎn)債之間，賦予了發(fā)行人根據(jù)具體情況設(shè)計條款的權(quán)利，因此更加靈活。

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永續(xù)債是什么意思

1、優(yōu)先股是相對于普通股而言的。主要指在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。它首先體現(xiàn)在公司資產(chǎn)破產(chǎn)清算的受償順序方面，它是排在債權(quán)之后比普通股優(yōu)先；其次它在股利分配順序方面較普通股優(yōu)先，而且通常按事先約好的股息率發(fā)放；再次，優(yōu)先股通常在股東大會上無表決權(quán)。優(yōu)先股股東沒有選舉及被選舉權(quán)，一般來說對公司的經(jīng)營沒有參與權(quán)，優(yōu)先股股東不能退股，只能通過優(yōu)先股的贖回條款被公司贖回，但是能穩(wěn)定分紅的股份。
2、永續(xù)債券并不規(guī)定到期期限，持有人也不能要求清償本金，但可以按期取得利息。永續(xù)債券一般僅限于**債券，而且是在不得已的情況下才采用。

永續(xù)債是什么意思

你好，永續(xù)債又稱無期債券，是非金融企業(yè)（發(fā)行人）在銀行間債券市場注冊發(fā)行的“無固定期限、內(nèi)含發(fā)行人贖回權(quán)”的債券。永續(xù)債的每個付息日，發(fā)行人可以自行選擇將當(dāng)期利息以及已經(jīng)遞延的所有利息，推遲至下一個付息日支付，且不受到任何遞延支付利息次數(shù)的限制。
優(yōu)先股是相對于普通股來說的。優(yōu)先股在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面優(yōu)先于普通股。