前沿拓展：

印花稅上調

和手續費差不多。
買股票時成本增加，但影響很小。在滬深市場買賣基金不交印花稅。

昨日，**市場突然“炸鍋”，**特區**宣布，將上調股票交易印花稅稅率。

在當日舉行的2021至2022財政年度**財政預算案發布會上，**特區**財政司司長陳茂波表示，在充分考慮對證券市場和國際競爭力的影響后，決定提交法案調整股票印花稅稅率，由目前買賣雙方按交易金額各付0.1％提高至0.13％。**特區**將繼續全力推行各項發展證券市場的措施，將**的金融業發展至更高的臺階。

消息傳出后，港股立即應聲而跌，港交所則一度跌超12％，創2015年來最大跌幅。據了解，港交所也在昨日公布2020年年報，全年收入及其他收益達191.9億港元，較去年上升18％；股東應占溢利則同比上升23％，達115.05億港元，上述數據均再創歷史新高。

港交所迅速做出回應稱，對**特區**提高股票交易印花稅稅率的決定感到失望，但明白該稅項是**收入的重要來源，港交所會與所有持份者緊密合作，繼續推動**資本市場持續保持競爭力和吸引力。

港交所**集團行政總裁戴志堅表示，**事前未有諮詢港交所，市場需要時間來消化政策，期望市場不要反應過大、反應過快，**市場的吸引力除交易成本外還很多其他有利因素考慮，比如上市公司質量等，這些因素可以增加**資本市場的活力。

截至昨日收盤，恒指跌2.99％，收報29718.24點。全日主板成交3530.05億港元，成交額創新高。

據了解，近年來**股票交易印花稅收入接連上漲。本月初，**特區**財經事務及庫務局局長許正宇表示，2020年**證券市場平均每日成交額達1290億港元，股票交易印花稅收入將繼續是**在2020至2021財政年度的一項重要收入來源。根據預測，**特區**2020至2021年財年的股票交易印花稅收入為350億港元。

港股對境外資金吸引力或將受影響

對于印花稅稅率的上調，多位市場人士均認為，港股的吸引力或將在一定程度受影響。

華泰期貨研究院分析師高聰表示，過去28年，**股票交易印花稅稅率不斷下調，由1993年的0.15％降至2001年的0.1％，之后一直保持不變，而上世紀90年代以來，美國、日本、歐盟先后取消了股票交易印花稅。

“提高股票交易印花稅稅率將大幅提高港股的交易成本，或在一定程度降低港股對境外資金的吸引力；另外，目前境內市場股票交易印花稅稅率為0.1％，未來調整后**股票市場的印花稅稅率為0.13％，相對來說境內市場交易成本更低，也會使得港股市場的吸引力打折扣。”他說。

格林大華期貨宏觀研究員趙曉霞也認為，稅率提升使得股票交易成本增加，會導致一部分資金流出市場?！坝绕湓诿绹?、日本等國取消股票交易印花稅的情況下，**加收印花稅在心理層面會對市場熱錢有所沖擊。”

從市場資金流向看，昨日南向資金合計凈流出199.60億港元，其中，滬市港股通凈流出118.42億港元，深市港股通凈流出81.18億港元。

對此，高聰進一步表示，此前，在宏觀環境與**股市估值具有相對優勢等因素下，內地資金大幅流入**股市，推動港股近期快速上漲，未來在股票交易印花稅稅率提升的預期下，預計南下資金凈流入會有所放緩。

浙江道永資產管理有限公司董事長詹永祖在期貨日報發文建議，理性**調高股票交易印花稅對市場影響。原因有以下幾點：

第一，印花稅的上調無疑增加了股票買賣雙方的交易成本，投資者心理層面也會受到打擊，對市場肯定是利空，所以昨天市場的暴跌走勢不足為奇，也不排除還需要一段時間的弱勢行情加以消化。但是根據《財政預算案》的提法，此次調整印花稅是出于**財政收入方面的考慮，方案內容沒有提及目前市場走勢的考量，因此不應理解為**有意通過提高股票印花稅打壓市場。

第二，此次印花稅的上調幅度為30％，整體增加的稅額有限。根據**財經事務及庫務局的數據，最近五年股票交易印花稅實際收入在300億—400億元之間，提高30％對應多征收的稅額也就100億元左右，不足一個中等IPO籌集的資金，因此印花稅本身的抽血作用對于市場的資金面影響微乎其微。

第三，印花稅的稅率在**的資本市場并非一成不變，曾經也有高達0.15％的時候。印花稅作為一種財政收入的來源，其調整的出發點主要是出于**財政收支平衡的考慮，而非將其作為對股市走勢表達態度的工具。

第四，此次調整后的稅率仍然適中。此次上調后買賣雙方合計征收0.26％，相比A股的0.1％、新加坡市場的0.2％要高，但比英國的0.5％還有近一半的差距。美股雖然沒有印花稅，但是需要繳納資本利得稅，投資者同樣需要擔負稅收成本，只不過是表現形式和激勵方向不同而已。

第五，此次上調股票印花稅對于不同交易者的影響有所差異。目前，**衍生品市場無需繳納印花稅，這部分交易占到全市場交易量的40％—60％，不受此次調整印花稅的影響。股票長期投資者由于交易頻度很低，增加的交易成本幾乎可以忽略不計。影響最大的應該是程序化交易和量化交易的投資者，他們頻繁交易，要付出更大的交易成本，但這部分投資者的總體交易量不足20％。

其實，股市的運行受到諸多因素的綜合影響。首先經濟運行的基本面以及上市公司的盈利狀況和增長前景是決定股市發展的根本因素，其次是宏觀市場的資金寬裕程度以及無風險利率的高低決定了市場的估值水平，最后才是對交易環節的成本考慮。對于中長線投資者來講，前兩個因素的影響權重遠遠大于后者。

當下，中美關系在拜登**上臺后有緩和的預期，美國新**推出新一輪**經濟措施，美聯儲尚未對貨幣政策進行轉向。全球疫苗接種速度以前所未有的速度推進。**“十四五”規劃開局之年，經濟周期性復蘇的預期十分強烈。國內基礎設施建設和擴大內需政策推出，貨幣政策也繼續保持連續性。國家層面大力推進資本市場的改革開放，多層次培養中長期投資者。上述宏觀因素都對股市的發展提供了有力的保障。在**幣升值以及經濟全面復蘇的預期下，港股和A股市場作為全球市場的價值洼地還是值得期待的。

當然，股市的運行有其自身的規律，漲漲跌跌十分正常。任何對于股市產生影響的事件都會由于實質的和心理的因素產生“黑天鵝”效應。但是在上述理由的邏輯下，筆者認為此次**上調股票印花稅對于市場的影響將是有限和短期的。

A股短期或同步回落

除了港股以外，A股昨日也一路下行。截至昨日收盤，上證指數報3564.08點，跌1.99％；深證成指報14870.66點，跌2.44％；中小板指報10013.87點，跌2.87％；創業板指報3007.46點，跌3.37％。

A股也受到波及了嗎？一位券商系期貨公司研究員告訴期貨日報記者，從銀行等在A股與H股市場共同上市的個股表現情況來看，印花稅上調對A股市場也帶來擾動。

“以中信銀行為例，從該股A股的走勢可以看出，昨日早盤期間并未被抱團股帶崩，顯示回調的因素有其他，而隨后回落的時間與印花稅消息傳出時間大體一致?！彼f。

該研究員進一步表示，市場影響傳導路徑可能有兩方面，一是市場擔心監管層借印花稅打壓資本市場泡沫；二是**市場對外部資金以來較強，境外投資者在市場投資者機構中占比高，小盤中盤長期跑輸大盤指數，一旦印花稅上調，最直接受損的是換手率偏低的上市公司。

“理論上，印花稅上調令海外量化資金的收益預期會顯著下降，于是這部分資金會撤離**市場，在長期資金倉位不變的情況下，隨著參與**市場的整體資金體量下降，市場資金會優先選擇高換手股票進行投機交易。”他介紹，從歷史上來看，金融、材料、能源、公用事業等板塊H股換手率長期低于A股，于是上述板塊長期承壓，在此背景下，昨日多個低換手港股出現**，而在A/H溢價因素作用下，市場情緒傳導至A股周期股。

港股資金將流入A股？

目前來看，由于A股估值處相對高位等因素，“資金流入至A股市場”這一觀點仍待商榷，不過，市場人士對A股市場中長期行情持較樂觀態度。

“資金回流A股，潛在條件是國內核心資產的高估值被盈利所消化，但目前對于核心資產而言，一是面臨10年美債利率上行的考驗，二是部分抱團股如金龍油的業績低于市場預期，在此情形下，核心資產難組織像樣的反攻，南下資金回流A股的條件暫不成立?！鼻笆鲅芯繂T認為，1月南下資金流入的主要思路是國內核心資產估值相對較高，于是在港股尋找估值洼地，這也可以從港股在國內公募重倉股的出現頻率進行印證。

此外，他還表示，如果H股低換手個股的流動性折價長期存在，會抑制A股周期股的表現。

高聰也認為，“緊信用”疊加A股市估值處于相對高位，港股相對A股仍具有吸引力，短期流出港股的資金是否會流入A股仍值得商榷。2020年A股主要股票指數漲幅全球領先，目前A股估值已經處于相對高位。

“從以往A股調整印花稅的經驗來看，股票交易印花稅的調整主要影響股市的短期走勢。” 趙曉霞則表示，股市的中長期走勢還是由上市公司質量、宏觀流動性等決定，從基本面看，A股還在享受經濟復蘇的紅利，這種下跌極可能是“黃金坑”。

就期指市場的影響來看，高聰表示，目前三大A股期指中，IC和IF的上漲彈性較強，隨著兩會召開臨近，建議節后把握三大股指期貨逢低做多機會，考慮到權重股近期表現偏弱，IC近期的機會可能會更大?！爸虚L期來看，我們仍需警惕緊信用對于今年權益市場的不利影響?；厮輾v史，緊信用條件下國內股市表現相對乏力，考慮到金融類、周期類以及制造類行業的市盈率歷史分位數處于歷史相對較低位置，安全邊際相對較高，可增加配置。同時近期市場‘再通脹’交易持續升溫，重點關注受益于漲價的有色、化工等行業。”

本文源自期貨日報

拓展知識：

印花稅上調

印花稅上調

一、股票交易印花稅調整歷史：
（一）1991年10月，鑒于股市持續低迷，深圳市又將印花稅稅率下調為3‰。在隨后幾年的股市中，股票交易印花稅成為最重要的市場調控工具;
（二）1992年6月國家**和國家體改委聯合發文，明確規定股票交易雙方按3‰繳納印花稅。
（三）1997年，為抑制投機、適當調節市場供求，國務院首次作出上調股票交易印花稅的決定，為平抑過熱的股市，自5月10日起，股票交易印花稅稅率由3‰上調至5‰;
（四）1998年6月12日，為活躍市場交易，又將印花稅率由5‰下調為4‰;
（五）1999年6月1日，為拯救低迷的B股市場，國家又將B股印花稅稅率由4‰下降為3‰;
（六）2001年11月16日，**調整證券(股票)交易印花稅稅率。對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權轉讓書據，由立據雙方當事人分別按2‰的稅率繳納證券(股票)交易印花稅。
（七）2005年1月24日，最后一次下調股票交易印花稅，執行千分之一稅率。
（八）2007年經國務院批準，**決定從2007年5月30日起，調整證券股票交易印花稅稅率，由現行千分之一調整為千分之三。即對買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權轉讓書據，由立據雙方當事人分別按千分之三的稅率繳納證券股票交易印花稅。
（九）2008年4月24號起，調整證券(股票)交易印花稅率，由千分之三調整為千分之一。
（十）2008年9月19日起，由雙邊征收改為單邊征收，稅率保持1‰。由出讓方按1‰的稅率繳納股票交易印花稅，受讓方不再征收。

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