主要邏輯

主要邏輯：

過去一周油價高位震蕩，需求端的驅動仍未褪去，供應端不確定性逐步下降。

從需求高頻數據看，航空和陸上交通量周度均環比增加。5月5-11日的全球客運航空燃料需求周環比增長1.9%，亞太地區和歐洲領漲。Eurocontrol控制區域的離港航班數周環比增加1.1%。進入夏季旅游高峰期，美國乘客數目周環比增長3.9%。谷歌和TomTom數據顯示，全球道路交通運輸活動在前一周上升后企穩。百度數據顯示，隨著一些城市宣布放松對****的封控限制，**的交通擁堵水平繼續回升。Google數據顯示全球出行指數周環比增加3.1%。百度數據顯示**出行指數周度環比提升0.8%，TomTom數據顯示北美地區周度環比提升1%。

亞太地區成品油部分運至歐美地區，同時歐美成品油價創歷史新高后漲幅略放緩，成品油裂解價差過去一周拐頭向下。考慮到全球較低的成品油庫存，且需求旺季即將來臨，成品油裂差難以趨勢走弱。

從供應端看，歐美開始對**的容忍度略有提升，美方認為**大量采購**原油作為戰略儲備并不違背**法案，**原油進一步減量的預期下滑。其他供應端增量有限。

我們認為原油仍處于易漲難跌的格局，驅動就在于北半球就將進入消費旺季，駕車、航空業的用油需求都會環比提升，今年不同于以往，供應沒有季節性調增的余量。風險點就在于****，北京等地新增病例又有增加，若北京不會全范圍封城，上海6月解封也會是原油需求新的增量。

風險提示：

**有更多城市封控，且時間較長。

建投視角

01 原油價格

1、原油價格及相關價差：需求強勁，原油周度走高

過去一周原油價格波動較為劇烈，美股拋售一度拖累油價，周度市場整體上行。

WTI主力周度上漲2.5%，Brent周度上漲0.9%，SC上漲0.11%。

Brent、WTI月差全線走高，SC的月差1-3走高，1-12下滑。油品整體仍是back結構。

Urals油相對于Brent的貼水持穩于29.7美元/桶。

Brent相對于Dubai周度略上升，絕對值為9.91美元/桶。LLS相對于Brent價差周度下滑，絕對值為0.2美元/桶，不鼓勵美國出口。CFD1-6價差周度走高，從1.48升至2.97美元/桶。

WTI相對于WCS、Midland、LLS全線走高。

按上周五日盤SC、Brent收盤價算，SC與Brent的價差持穩于-9.50美元/桶。SC受到國內**拖累，價格偏弱。

2、原油與下游產品的裂解價差：成品油裂解價差集體走弱

過去一周低硫燃料油裂解價差繼續走高，其余能化品的裂解價差全線下滑。各個能化品的裂差絕對值排序是EB>PP>L>PTA>LU>Bu>Fu.

02 原油供應——OPEC+供應仍有限

1、原油產量：OPEC4月的減產執行率再創新高，6月OPEC+計劃小幅增產

根據船運調查顯示，2022年4月OPEC產量為2858萬桶/日，環比增4萬桶/日，低于協議新要求的每日增產25.4萬/日的限額。利比亞和尼日利亞的減產是造成產量增幅不及預期的主要原因。4月OPEC的減產執行率從3月的151%上升到了164%。自2021年10月迄今，除2月外，OPEC組織都沒有達到承諾的增產幅度，生產商投資不足缺乏生產更多原油的能力是主要原因。

根據Vortexa公司5月17日的一份報告，**從波羅的海和黑海出口的柴油在過去4 周內一直保持在約90萬桶/天，高于2021年的平均水平，主要流向歐洲。歐洲買家，尤其地中海地區正在增加而不是進一步減少**的進口。歐洲的供應狀況——早些時候是全球柴油價格飆升的關鍵驅動因素——在來自長途市場的強勁流入后，最近幾周有所改善。

**副**稱，**6月原油產量將繼續增長，5月迄今增產20-30萬桶/日，**的石油和出口現在仍相當穩定，副**稱沒有看到**石**業陷入危機的跡象。

貝克休斯報告顯示，截止5月20日當周美國油氣鉆井增加14座共728座，為2020年3月以來高位。

美國的原油產量周度上升10萬桶至1190萬桶/日。

2、庫存：周度全球庫存整體下滑

EIA庫存報告利好，美國原油庫存下滑340萬桶，庫欣庫存下降240萬桶，汽油庫存下降480萬桶，餾分油庫存增加120萬桶，不含SPR在內的油品總庫存下降290萬桶，庫存整體下降，利好油價。

ARA地區油品總庫存整體下滑。柴油庫存小幅下滑，汽油庫存降幅較大，石腦油周度累庫，其余油品庫存變化不大。

新加坡數據顯示，過去一周新加坡成品油庫存整體攀升，其中燃料油庫存升至兩周高點，輕質和中質餾分周度去庫。

5月20日全球原油浮倉從1.1億桶下降到9370萬桶。

SC倉單周度從628萬桶下降了200萬桶至608萬桶。

03原油需求：需求仍彭博發展

1、美國汽油表需周度走高

美國能源信息署最新統計顯示，截止5月13日的一周，美國成品油表需周度增加43萬桶至1966萬桶/日，幾乎所有油品表需都增加，汽油增加最多。

截止4月3日當周，全美公路行駛里程為153億英里，周度環比上升1.7%。絕對值比2019年同期低1.7%。載人車輛行駛里程比2019年同期低4.6%，卡車比2019年同期高7.8%。（——**網站未更新）

全球煉廠毛利周度整體下滑。

美國煉廠開工率增加1.8%至91.8%。

全球運行中的煉廠產能持穩于6880萬桶/日。

2、**成品油消費可能環比提升

北京因**仍有反復，交通量略下滑。5月下半月由于封鎖措施可能會放松，并鼓勵更多短途出行，**5月份需求將環比提升。5月**需求可能同比下滑17%，4月需求同比下滑21%。Oilchem稱，地煉本月將提高加工速度，國有煉廠則會繼續維持檢修。

**4月原油進口4303萬噸，相當于每日1050萬桶，同比增近7%。1-4月原油進口同比下滑4.8%。4月**成品油出口同比下滑44%，出口量為382萬噸，3月出口為407萬噸。1-4月**天然氣進口同比也下滑8.9%。

**4月原油加工量比去年同期減少11%，日吞吐量降至2020年3月以來的最低水平，相當于每天1261萬桶。3月為1380萬桶/日，去年4月為1409萬桶/日。1-4 月的加工量同比下降 3.8%，即1358萬桶/日。為應對燃料銷售放緩和庫存膨脹，國有煉油企業中石化自3月下半月起開始將產能削減至86%左右，低于今年早些時候的92.5%。

我國4月原油產量增加4%，至1700萬噸，即414萬桶/日，因為國家石油巨頭遵循北京的命令來提高國內供應安全。1-4月產量同比增長4.3%。4月份天然氣產量增長4.7%至177億立方米，與2021年同期相比，今年迄今的產量增長了6.2%。

3、其他國家和地區：印度4需求環比略降，同比仍正增長

**數據顯示，印度4月份所有石油產品的需求略高于2019年同月。另據彭博報道，印度柴油和汽油銷售情況也是如此，調查煉廠官員他們說，油價上漲阻礙了需求的進一步增長。航空燃料仍然是主要的落后者，比**爆發前的兩年前下降了19％。印度是僅次于美國和**的第三大石油消費國。

印度增加了對**原油的購買。Kpler的數據顯示，到6月初，印度在過去三個月的進口量將超過3,000萬桶，是2021年全年進口量的兩倍多。

法國4月份的成品油銷售同比增長12.4％至440萬噸，但比三年前同期低10.4％，數據來自行業組織UFIP Energies。

5月5-11日的全球客運航空燃料需求周環比增長1.9%，亞太地區和歐洲領漲。Eurocontrol控制區域的離港航班數周環比增加1.1%。西班牙國家航空、德國漢莎航空和荷蘭航空等航空公司本周將增加活動。該地區對應的航空燃料需求也周環比增長3.1%。進入夏季旅游高峰期，美國乘客數目周環比增長3.9%。

谷歌和TomTom數據顯示，全球道路交通運輸活動在前一周上升后企穩。百度數據顯示，隨著一些城市宣布放松對****的封控限制，**的交通擁堵水平繼續回升。

Google數據顯示全球出行指數周環比增加3.1%。百度數據顯示**出行指數周度環比提升0.8%，TomTom數據顯示北美地區周度環比提升1%。

根據行業顧問FGE的一份報告，全球汽油綜合體正進入強勁的夏季，未來幾個月柴油-汽油溢價將大幅收窄。全球汽油需求將飆升130萬桶/日，在6-8月達到2630萬桶/日，而1 月至4月期間為2500萬桶/天。

04 資金和地緣：**4月從俄進口焦煤創歷史新高

**4月從**進口的焦煤激增，創紀錄新高，因為買家趁其相對于其他供應源折價甚大時買進。

海關總署周五的數據顯示，**上個月從**進口了171萬噸冶金煤，比2021年同期的761,287噸多出一倍。在歐盟將于8月實施禁運前，許多買家停止從**購買，因此**船貨出現大幅折價。

“**和印度的貿易商正在搶購**的貨物，因為西方國家在縮減采購，盡管禁運還沒有正式生效，”一位北京的煤炭貿易商說。

我的鋼鐵(Mysteel)匯編的數據顯示，在5月的前兩周，大約有732,584噸**煤炭裝船并運往**。分析師此前估計，**2022年進口的**煤炭可能比去年多2,000萬噸。

周五的海關數據還顯示，4月來自最大供應國印尼的進口量達到1,595萬噸，主要是動力煤，高于上年同期的1,174萬噸。**4月煤炭進口總量較上月猛增43%，原因是擔心**入侵烏克蘭導致供應中斷而產生的恐慌性購買。

數據還顯示，4月來自澳洲的進口量達到129,142噸，由于對澳洲煤炭實施非正式禁令，這些燃料自2020年底以來一直在**港口滯留，現已清關。

2、投機因素：凈多持倉周度略降

據美國商品期貨管理委員會每周五發布的數據顯示，截止5月17日的一周，非商業投資者在紐約商品交易所持有的原油期貨持倉多頭略增，空頭略降，凈多持倉周度從31萬手上升到32.5萬手。

05 原油后市展望：旺季即將來臨，仍未看到需求受損于高油價

過去一周油價高位震蕩，需求端的驅動仍未褪去，供應端不確定性逐步下降。

從需求高頻數據看，航空和陸上交通量周度均環比增加。5月5-11日的全球客運航空燃料需求周環比增長1.9%，亞太地區和歐洲領漲。Eurocontrol控制區域的離港航班數周環比增加1.1%。進入夏季旅游高峰期，美國乘客數目周環比增長3.9%。谷歌和TomTom數據顯示，全球道路交通運輸活動在前一周上升后企穩。百度數據顯示，隨著一些城市宣布放松對****的封控限制，**的交通擁堵水平繼續回升。Google數據顯示全球出行指數周環比增加3.1%。百度數據顯示**出行指數周度環比提升0.8%，TomTom數據顯示北美地區周度環比提升1%。

亞太地區成品油部分運至歐美地區，同時歐美成品油價創歷史新高后漲幅略放緩，成品油裂解價差過去一周拐頭向下。考慮到全球較低的成品油庫存，且需求旺季即將來臨，成品油裂差難以趨勢走弱。

從供應端看，歐美開始對**的容忍度略有提升，美方認為**大量采購**原油作為戰略儲備并不違背**法案，**原油進一步減量的預期下滑。其他供應端增量有限。

我們認為原油仍處于易漲難跌的格局，驅動就在于北半球就將進入消費旺季，駕車、航空業的用油需求都會環比提升，今年不同于以往，供應沒有季節性調增的余量。風險點就在于****，北京等地新增病例又有增加，若北京不會全范圍封城，上海6月解封也會是原油需求新的增量。

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未完待續….

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