前沿拓展：

伴隨壽險行業發展，人們對于其經營規律的認知逐步加深，評價市場主體的指標體系也在不斷發生變化，從以前的單純注重保費規模，逐漸轉向注重業務品質等。在這種情況下，很多險企也基于自身發展戰略以及資源稟賦，在內部制定了特殊的考核指標，不同公司之間同樣的保費收入，其反映的實質卻有可能是完全不同的。

在業界，也一直有人或者機構試圖穿越保費、利潤等指標的“迷霧”，一探險企真實競爭力，并給出一個相對客觀的排名。但任何人為的排名一定都是充滿爭議的，評價指標不同、同一指標所占的權重不同，都將對結果產生重大影響。

本報告作者王晴近年來致力于壽險公司競爭力研究，其發布的指標體系也不斷與時俱進，以2020年為例，不但考慮了資產規模、實際收益率、打平收益率、償付能力充足率、風險綜合評級等常見指標，還加入了產品的利潤性指標，考慮到公司治理對于公司經營穩健性的影響，也加入了公司的股權結構這一指標，甚至，基于銀行渠道重要性愈發凸顯的事實，在2019年指標體系的基礎上，去掉了“個險渠道的權重指標”。

報告公布的競爭力排名采用百分制，八項指標中，只有兩項與公司規模密切相關，合計占40分；其他六項均關乎險企經營品質，合計占60分，反映該指標體系更看重壽險公司的經營品質。

且為了避免短期波動對評價帶來的影響，各個指標采用的都是三年平均值或者三年加權平均值。

在該指標體系下，“老七家”在市場上依舊占據顯著優勢，太保壽險居于首位，平安人壽因投資失利座次滑落一名，國壽居于第三；經營時間長達20年左右的外資險企也表現搶眼，因其所銷售的產品價值率和剩余邊際比較高，前十名中，外資險企占據3席，前11至30名中，外資險企更是占據整整一半的位置。

排名在最后十名的公司，則多數是成立時間較短的保險公司，或者是以做低價值銀保躉交業務為主的公司，并且投資收益達不到公司的預期水平。

相較2019年，多家公司排名都出現了顯著的上升，包括中郵人壽、中意人壽、泰康養老等，也有很多公司排名出現下滑，包括珠江人壽、復星保德信、中英人壽等。

以下就是報告的主要內容：

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壽險公司2020競爭力排名結果出爐

60家壽險公司參與此次排名：華夏、天安、君康和北大方正因未公布年報“缺席”

2020年**共有89家壽險類公司（包含8家養老險公司和6家健康險公司），其中有四年以上歷史并且公布年報的公司有69家。

在這69家公司中，平安養老和國壽養老的主營業務是養老金管理，而平安健康的主營業務是健康醫療服務，公司利潤主要來源于養老金管理費收入或健康服務收入，他們的利潤打平投資收益率為負數，業務模式也不像傳統的壽險公司，所以在競爭力排名時不包含此類公司。在養老和健康險公司中，我們只保留了泰康養老、太平養老、人保健康和昆侖健康，這四家公司的主營業務仍然是銷售保險產品。最終我們選擇了60家壽險公司參與此次排名。

和2019年相比，華夏、天安、君康和北大方正因為沒有公布2020年年報，無法參與2020年的排名；新增的四家公司為中韓、君龍、中華聯合和太保健康。

競爭力排名指標體系與時俱進：八大指標、不同權重，綜合考慮規模、產品利潤型、收益率等

公司的競爭力排名永遠是一個存在爭議性的話題，關于如何選擇指標、每個指標的權重應該是多少，每個人都會有自己的看法。經過多方面的思考，我們選取了最能代表公司競爭力的八個指標，每個指標有不同的權重，權重分別如下：

競爭力的八個指標權重：

1、三年平均實際投資收益率：20%；

2、三年加權平均打平收益率：20%；

3、保險產品的利潤性（三年平均ACCIF的變化）：20%；

4、公司總資產規模大小：20%；

5、償付能力充足率：5%；

6、公司的股權結構：5%；

7、風險綜合評級：5%；

8、銀行系公司的調整項：5%。

2019年競爭力排名時，比2020年多一個權重指標，即個險渠道的標保規模，占20%的權重。個險渠道曾經是壽險公司最有價值的渠道，但從2017年開始已經連續四年負增長，并且未來兩年也將繼續下降，所以有個險渠道的公司并沒有明顯的競爭優勢。當然個險渠道所銷售產品的利潤仍然會提高公司的得分。

競爭力排名結果及變化：太保平安國壽位居前三，前30名中外資險企占比近半

從本次排名結果可以看出，太保人壽以總分81分排名第一，而平安人壽因為2020年公司投資出現問題屈居第二。

競爭力排名前十名的公司中除了老七家公司外，還有三家外資公司友邦、信誠和招商信諾。排在第11到30名的公司中，外資公司正好占一半，他們的經營時間通常都在20年左右，他們的優勢在于打平收益率低，因為他們所銷售的產品價值率和剩余邊際比較高。

排名在最后十名的公司中，多數是成立時間較短的保險公司，或者是以做低價值銀保躉交業務為主的公司，并且投資收益達不到公司的預期水平。

比較這兩年各家公司的排名變化，其中30家公司的排名變化不超過3個位次。

排名上升最多的7家公司為中郵人壽（35名到20名）、中意人壽（32到17名）、泰康養老（22到13名）、民生人壽（27到18名）、光大永明（39到29名）、太平養老（45到33名）和昆侖健康（47到34名）。

排名下降最多的5家公司為珠江人壽（33到50名）、復星保德信（41到53名）、中英人壽（16到26名）、中荷人壽（21到28名）和合眾人壽（34到41名）。

各公司排名變化的原因各異，但主要有兩個原因：一個是個險渠道權重的變化，另一個是投資收益率的變化。中郵的排名上升最多，主要得益于銀行系公司的得分調整（從去年的5分增加為10分）。

表1：2020年壽險公司競爭力排名及得分

表1A：2019年壽險公司競爭力排名及得分

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詳解競爭力排名中各子項指標權重和得分規則

投資收益率

公司一年的投資收益率有較高的偶然性，這里我們用過去三年實際投資收益率的幾何平均值作為衡量公司投資能力的指標。

過去三年滬深300的平均年化漲幅為8.9%，但上證指數上升了1.6%，所以股票權益高的公司投資回報的優勢并不太明顯。

絕大多數的公司三年平均收益率都在3.5%到6.5%之間，高于6.5%的公司有五家，除中意人壽外其他四家都是規模較小的新公司，長期來看高于6.5%的收益率并不可持續。而低于3.5%的公司可能是運氣不佳。

投資收益率得分算法

我們將投資收益率為3.5%及以下的公司得分定為0，投資收益率6.5%及以上的得分為20分，上下限之間的收益率得分通過線性插值法得到，每一分對應0.15%的投資收益率變化。

打平收益率

打平收益率就是公司打平（即稅前利潤為0）所需要的利潤表投資收益率。三年打平收益率是通過加權平均得來的，2020年的權重為50%，2019年為30%，2018年為20%。

過去三年壽險行業的打平收益率為3.51%、3.93%和2.55%，打平收益率每年變化的原因是多方面的，既有投資收益和評估曲線變化的影響，也有精算假設調整的影響，所以三年的加權平均能夠更好地反映公司的負債成本率。三年加權平均和三年簡**均的差異并不大，大部分公司只相差0.2%左右。

打平收益率得分算法

打平收益率不大于0%的公司得分為20分，打平收益率6%及以上得分為0，中間值用線性插值法得到，每一分相當于0.30%的打平收益率變化。

表2：投資收益率和打平收益率得分

資產規模

資產規模大的公司具有一定的投資優勢和規模效應，總資產超過1000億的公司通常都成立了資產管理公司，不但投資渠道較廣，管理費用占總資產的比例也較低。因為這60家公司的資產規模相差極大，所以我們決定用對數函數轉化為此項指標的得分。

資產規模得分算法

資產規模40億得2分，資產規模每翻一番多得2分，總資產超過兩萬億時以20分封頂。只有國壽和平安的資產規模超過兩萬億，但其收益率較高的非標投資占比明顯低于很多中型公司。超過2萬億以后就沒有更多的規模效應了。

產品利潤性

2016年一季度償二代規則正式實施后，保險公司必須在網站上披露償付能力報告摘要，從公司的會計年報和償付能力報告所披露的信息中，我發現了推導出整個公司會計準備金（含保儲）和償二準備金之差的公式，這個差額的英文縮寫為ACCIF。

ACCIF和公司的剩余邊際（但未上市公司不公布）有80%以上的相關性，是衡量公司產品未來利潤的一個很好指標。而每年ACCIF的變化反映了當年所銷售產品的利潤性，我們決定用過去三年平均ACCIF的變化作為衡量公司產品利潤性的指標，然后用對數函數將其轉換為此項指標的得分。

產品利潤性得分算法

三年平均ACCIF的變化10億得2分，超過10億每增加50%多得2分。此項指標上不封頂，平安得分最高為23.7分；當三年平均ACCIF的變化低于10億時，得分為這個指標除以5億，有8家公司三年平均ACCIF的變化為負數，說明他們賣了很多利潤性很差的短期產品，其中上海人壽的得分最低，為負1.8分，過去三年ACCIF的變化合計為負27億，平均每年負9億。

表3：資產規模和產品利潤性排名

償付能力充足率

大于或等于250%得5分，等于150%得3分，等于100%得1分，中間值的得分用線性插值法。

公司的股權結構

大型國有公司得5分，國有控股公司得4分，外資和合資公司得3分，非國有控股民營企業得2分，資本金不足的公司得1分，被監管的公司得0分。

風險綜合評級

這是**每季度都發布的指標，評級為A得5分，評級為B得3分，評級為C或無評級的得1分。

銀行系公司的調整項

最近幾年通過銀保渠道做長期期交的保險公司越來越多，但非銀行系保險公司和銀行的合作是不穩定的，未來是否能繼續合作也有相當大的不確定性，而銀保系公司在這方面有天然的優勢。

在10家銀行系公司中，郵儲銀行網點最多，目前占銀保渠道的市場份額高達40%，所以中郵人壽得10分；四大國有銀行控股的保險公司得5分，交銀人壽得4分，而四家股份制銀行（招商、中信、光大和北京）所對應的四家保險公司得3分。

表4：其他四項綜合指標排名

權重因子的考慮因素

從八個指標的權重可以看出，在100分中，只有第三和第四個指標的40分是和公司的規模大小有關，而其他60分是關于公司經營的品質指標，和公司規模并沒有直接的關系，當然大公司因為規模效應在打平收益率上有一定的優勢，并且因為投資渠道較廣，投資能力強，投資收益率相比中小保險公司也有一定優勢。

八個指標中的前三個指標我們都考慮了公司最近三年的經營狀況，所以有60%的權重是基于公司最近三年的指標。由此可見，在我們這樣的評估體系下，公司的競爭力得分和排名具有較高的穩定性。實際上，一家壽險公司競爭力的改善是一個長期而艱巨的過程。

例如一個競爭力強的壽險公司，如果某一年的實際投資收益率明顯下降，也許是某類資產回報的隨機波動性造成的，第二年很可能反轉；如果公司保險業務的增長和產品利潤性在某一年出現問題，公司仍然有可能通過調整經營策略來扭轉局面。但如果連續三年下降，那么公司的競爭優勢就基本上喪失了，這就是我們決定用公司過去三年（而不是一年）的經營數據作為評估標準的原因。

< END >

拓展知識：

2020年壽險公司排名

百年人壽保險股份有限公司是經**保險監督管理委員會批準成立的全國性人壽保險公司。公司于2009年6月3日正式成立，總部選址于美麗的海濱城市大連。公司注冊資本為16.6億元**幣，由14家股東構成。2019年11月8日，第十四屆**保險創新大獎公布獲獎名單，百年人壽保險股份有限公司榮獲2019文化與品牌獎（2019年度最具成長性保險品牌 ）。

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2020年壽險公司排名

百年人壽公司，成立的比較晚，在**，壽險保險公司，排名比較靠后，口碑很一般，因為大家關注的不多

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2020年壽險公司排名

百年人壽保險公司在**的排名，你可以看如下附圖：

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